La segunda revalorización del oro: Por qué el escenario de los 5.000 dólares se está convirtiendo en estructural

El repunte del oro en 2025 ha puesto en entredicho el supuesto tradicional de que las fuertes subidas de precios deben ir seguidas de profundas correcciones. Los precios registraron su mayor subida anual desde la crisis del petróleo de 1979 y se duplicaron en los dos últimos años, alcanzando un récord cercano a los 4.380 dólares por onza troy en octubre, tras no haber superado nunca los 3.000 dólares antes de marzo. En ciclos anteriores, un movimiento semejante habría desencadenado casi automáticamente expectativas de desplome. En cambio, los analistas de JP Morgan, Bank of America y Metals Focus sostienen cada vez más que el oro está entrando en un régimen de precios estructuralmente más altos, con niveles en torno a los 5.000 dólares por onza en 2026, que ahora se consideran más plausibles que extremos.

Una diferencia clave en este ciclo es el papel estabilizador de los bancos centrales. Por quinto año consecutivo, se espera que las instituciones oficiales sigan diversificando sus reservas, alejándolas de los activos denominados en dólares. Esta demanda tiene un carácter anticíclico: cuando la posición de los inversores se tensa y los precios retroceden, los bancos centrales tienden a comprar, restableciendo de hecho el mercado en un equilibrio superior. Las estimaciones sugieren que se necesitan unas 350 toneladas por trimestre de demanda combinada de los bancos centrales y de los inversores simplemente para mantener los precios planos, mientras que las previsiones para 2026 apuntan a una compra media cercana a las 585 toneladas por trimestre, lo que implica una presión al alza continuada.

La participación de los inversores también se ha ampliado como nunca antes. La participación del oro en los activos mundiales gestionados ha aumentado hasta el 2,8%, frente al 1,5% de antes de 2022, aunque sigue estando muy por debajo de los extremos históricos. La propia base de inversores se ha diversificado, yendo más allá de los gestores de activos tradicionales para incluir a tesoreros de empresas y nuevos actores institucionales, como los emisores de stablecoins que poseen oro físico como parte de estrategias de reserva. Esta expansión ha ayudado a absorber la recogida de beneficios y ha reducido el riesgo de ventas abruptas y desordenadas.

La India encaja en este panorama más amplio como un mercado en el que los altos precios están reconfigurando la demanda, en lugar de destruirla. El consumo de joyas se ha debilitado bruscamente al deteriorarse la asequibilidad, pero esto se ha visto compensado en gran medida por un aumento de la inversión minorista. Las compras de lingotes, monedas y oro cotizado en bolsa han aumentado con fuerza, apoyadas por el notable rendimiento del oro frente a la renta variable nacional y la interrupción de algunos instrumentos de ahorro en oro respaldados por el Estado. Como resultado, se espera que la inversión minorista represente una proporción récord de la demanda total de oro de la India en 2026, reforzando el papel del oro como activo financiero en lugar de puramente cultural.

Turquía ilustra una dinámica diferente pero complementaria. Años de elevada inflación, depreciación de la moneda e incertidumbre política han empujado a los hogares hacia el oro como depósito de valor cuasi monetario. Incluso después de que las restricciones a la importación, el endurecimiento de la política monetaria y la subida de los tipos de interés redujeran los volúmenes en 2024-25, el oro sigue profundamente arraigado en los balances de los hogares. La demanda de joyería se ha suavizado, pero en gran medida debido a la erosión del poder adquisitivo y no a la pérdida de confianza, lo que significa que la demanda de valor sigue sosteniendo el mercado.

Junto con los persistentes déficits fiscales estadounidenses, la preocupación por la independencia de la Reserva Federal, las disputas arancelarias y los riesgos geopolíticos vinculados a la crisis de Ucrania, esta dinámica de los mercados emergentes ayuda a explicar por qué el oro y la renta variable han subido simultáneamente, un fenómeno pocas veces visto en el último medio siglo. El oro se utiliza cada vez más no como cobertura cíclica, sino como seguro de cartera dentro de las asignaciones con fuerte peso de la renta variable.

Las previsiones de precios para 2026 reflejan este cambio. Morgan Stanley espera que el oro se acerque a los 4.500 dólares por onza a mediados de 2026, JP Morgan prevé precios superiores a los 4.600 dólares en el segundo trimestre y potencialmente por encima de los 5.000 dólares a finales de año, y Metals Focus también ve 5.000 dólares a finales de 2026. Otras voces más prudentes, como Macquarie, sostienen que una modesta reactivación del crecimiento mundial y unos tipos reales relativamente altos podrían limitar los precios más cerca de los 4.000 dólares, pero incluso estos escenarios implican un nivel muy por encima de las normas anteriores a 2022.

En general, la fortaleza actual del oro parece menos un exceso especulativo y más una revalorización impulsada por fuerzas estructurales: el comportamiento de los bancos centrales, la mayor participación de los inversores, la incertidumbre fiscal y geopolítica y la resistencia de la demanda de los principales mercados emergentes. Dentro de este marco, el umbral de 5.000 dólares no parece cada vez más una señal de burbuja, sino una extensión lógica de las tendencias que ya están remodelando el mercado mundial del oro.