El Flash de la Plata: Anatomía de una subida de precios y de un repentino cambio de tendencia

Octubre de 2025 será recordado en el mercado de metales preciosos como el mes en el que la plata recuperó brevemente el protagonismo, superando la barrera psicológica de los 50 dólares por onza, sólo para retroceder por debajo de esa marca en cuestión de días. Lo que parecía una reivindicación largamente esperada por los alcistas de la plata se convirtió en una lección sobre lo frágil que puede ser el impulso en un mercado plagado de déficits estructurales, cuellos de botella en la oferta y una creciente incertidumbre geopolítica y económica. Para entender lo que ha ocurrido realmente -y lo que revela sobre el papel de la plata en el sistema financiero mundial- debemos mirar más allá de los titulares y adentrarnos en la mecánica profunda de este volátil metal.

En su punto álgido, el 9 de octubre, la plata alcanzó un máximo intradía de 51,24 dólares por onza, y los precios al contado se mantuvieron firmes por encima de los 50 dólares durante varias horas. Esto supuso un repunte sin precedentes, que no se veía desde la escalada de Reddit de 2021 y que recuerda la locura especulativa de la época de los Hunt Brothers de 1980. Sin embargo, a diferencia de esas manías anteriores, la historia actual de la plata se basa menos en la especulación a corto plazo y más en cambios estructurales persistentes que han hecho que el metal sea cada vez más indispensable y cada vez más escaso.

En 2024, la demanda industrial de plata alcanzó la cifra récord de 680,5 millones de onzas (Moz), y ese apetito no ha hecho más que crecer en 2025. Desde la producción de paneles solares hasta la fabricación de vehículos eléctricos y la infraestructura verde de hidrógeno, las propiedades catalíticas y conductoras únicas de la plata la convierten en un elemento central de la transición energética. Al mismo tiempo, ha aumentado la demanda de los inversores, no sólo a través de compras minoristas de lingotes, sino también de productos cotizados en bolsa (ETP), que actualmente representan más de 1.230 millones de onzas en todo el mundo. De esa cantidad, la asombrosa cifra de 654 Moz -más del 83%- está depositada en Londres, lo que la convierte en inmóvil. A diferencia de la plata no asignada, que puede alquilarse o negociarse, las tenencias de ETP están bloqueadas, lo que reduce la oferta disponible en unos mercados ya de por sí estrechos.

Esta restricción culminó en lo que muchos denominan la "crisis de la plata de octubre": los tipos de arrendamiento a corto plazo se dispararon hasta el 200%, y una de las curvas de backwardation más pronunciadas jamás registradas llegó a la CME, conmocionando los mercados de futuros. A medida que el suministro físico se hacía casi imposible de obtener, las primas de riesgo se disparaban. ¿La respuesta? El transporte aéreo de emergencia de plata desde las cámaras acorazadas de la CME estadounidense a Londres en vuelos chárter, un claro testimonio de la intensidad de la escasez y de las limitaciones logísticas del mercado mundial de lingotes.

A ello se sumó el aumento de la demanda india. A pesar de que los precios denominados en rupias ya habían alcanzado máximos históricos antes de que lo hicieran los precios en dólares, el apetito de los inversores en India se disparó. En septiembre, las importaciones de lingotes ascendieron a 26 Moz, la cifra más alta desde enero. Las primas se dispararon, y los envíos aéreos desde el Reino Unido y otros países se intensificaron, sacando aún más plata de Londres y estrechando la canalización mundial. Este aumento de la demanda coincidió también con la creciente preocupación en EE.UU. por las posibles restricciones comerciales: aunque la plata quedó temporalmente exenta de los aranceles del "Día de la Liberación", su inclusión en un borrador de lista de minerales críticos en virtud de la Sección 232 ha creado incertidumbre. Muchos operadores e instituciones, recelosos de futuros cambios normativos, empezaron a guardar más plata en tierra, reduciendo así la liquidez en el mercado internacional.

Todo ello en un contexto de persistentes limitaciones de la oferta. Desde que entró en déficit en 2021, el mercado de la plata ha reducido las existencias en la superficie en unos 780 Moz en cinco años. El sistema de reciclaje, que en su día se esperaba que compensara, ha flaqueado debido a la limitada capacidad de refinado de alta ley, especialmente en Norteamérica y Europa. Incluso cuando los inversores minoristas liquidaron la platería y la chatarra industrial volvió a entrar en el circuito, los cuellos de botella en el procesamiento retrasaron la reposición del mercado.

Pero el repunte de octubre no duró. El 23 de octubre, la plata había vuelto a caer por debajo de los 50 dólares la onza, cerrando en torno a los 48,50 dólares. Aunque algunos analistas técnicos señalaron que la plata estaba sobrecomprada -su precio había subido un 71% en lo que va de año-, muchos inversores hicieron caso omiso de esta clasificación. El impulso había sido fuerte, el sentimiento había sido alcista y las condiciones macroeconómicas, desde los altos índices de incertidumbre hasta la volátil política comercial, apoyaban al metal. Pero al final, todas las carreras alcistas encuentran resistencia. Como señaló Ole Hansen, de Saxo Bank, la plata es una versión de beta alta del oro: sus ganancias se magnifican, pero también lo hacen sus correcciones.

En parte, el retroceso se debió a la recogida de beneficios. La fuerte subida de la plata creó tentadores puntos de salida para los inversores que habían mantenido posiciones durante meses o años. Pero la razón fundamental puede residir en la interacción dinámica entre la plata y el oro. Tras superar los 4.000 dólares por onza, el oro ha caído por debajo de ese nivel. Con la relación oro-plata acercándose a su media de 10 años de 81, muchos operadores consideraron que el metal ya no era barato y, por tanto, vulnerable.

Sin embargo, el repunte de octubre no fue sólo un desvío especulativo. Puso de manifiesto tensiones reales en la cadena de suministro de la plata y reveló lo frágil que es el equilibrio entre las existencias visibles y la liquidez funcional del mercado. Aunque en septiembre las existencias en Londres ascendían a 790 Moz -aproximadamente un año entero de suministro de las minas-, la gran mayoría ya estaba asignada y no disponible para el comercio. Por tanto, la "escasez" no era de cantidad, sino de acceso.

De cara al futuro, se espera que los déficits estructurales persistan hasta 2026, aunque quizás a una escala ligeramente menor. Metals Focus prevé una fortaleza continuada de los precios, especialmente si los flujos de inversión en ETPs retoman su ritmo. El flujo trimestral más reciente en ETF globales de plata fue de 100 Moz, muy por encima del promedio de 31,5 Moz visto desde 2017, y el más alto desde el aumento impulsado por la pandemia del tercer trimestre de 2020. Si estas tendencias continúan, el precio base de la plata podría mantenerse elevado, incluso si persiste la volatilidad a corto plazo.

En conclusión, el breve periodo de la plata por encima de los 50 dólares puede que aún no marque el comienzo de un movimiento sostenido hacia los 100 dólares, pero tampoco es una anomalía. Refleja las profundas fracturas de los sistemas monetarios e industriales mundiales, en los que la plata se encuentra atrapada entre ser un metal de trabajo y una cobertura especulativa. Su doble identidad la hace especialmente sensible a las perturbaciones geopolíticas, fiscales o logísticas. La subida de octubre fue una advertencia y una señal. Si los inversores le prestan atención o lo descartan como un bache, marcará el próximo capítulo de la historia cada vez más turbulenta del metal.