La revisión del IVA en China reconfigura el mercado del oro

La abrupta revisión por parte de China de las normas del impuesto sobre el valor añadido para el sector del oro -anunciada el 1 de noviembre de 2025 y válida hasta finales de 2027- marca uno de los cambios políticos más importantes que el mercado nacional de lingotes ha visto en una década. Aunque la reforma no altera el principio básico del sistema del IVA chino, cambia fundamentalmente la forma en que los distintos segmentos del mercado del oro gestionan las obligaciones fiscales, creando claros ganadores, perdedores y consecuencias estructurales a largo plazo tanto para la inversión como para la demanda de joyas.

Con el antiguo sistema, cuando se retiraba oro de las cámaras acorazadas de la Bolsa de Oro de Shanghái (SGE) o de la Bolsa de Futuros de Shanghái (SHFE), la autoridad fiscal emitía una Factura Especial del IVA (SVI) completa del 13%. Esta factura podía utilizarse como crédito fiscal completo, lo que significaba que el IVA se aplicaba únicamente al valor añadido más allá del precio del metal, una ventaja significativa tanto para los mayoristas como para la cadena de suministro de joyería. Las nuevas normas mantienen la exención del IVA para los miembros que negocian oro en las bolsas, como los ETF de oro y los bancos que gestionan planes de acumulación. Pero el tratamiento de las retiradas físicas se ha dividido en dos categorías: uso con fines de inversión y uso sin fines de inversión.

En el caso del oro de inversión, incluidos los lingotes y las monedas, las empresas afiliadas que reciban la entrega seguirán percibiendo íntegramente el 13% del IVS y seguirán pagando el IVA sólo sobre el valor añadido. Los consumidores minoristas que compren lingotes directamente a bancos y refinerías miembros de la SGE o la SHFE no sufrirán ningún aumento de precio relacionado con los impuestos. Sin embargo, los fabricantes y mayoristas que no son miembros de la bolsa se enfrentan a una nueva carga: ahora reciben facturas estándar en lugar de créditos deducibles del IVA, lo que aumenta su coste del IVA en un 13% del valor de venta. Este cambio ya ha modificado el panorama competitivo, reforzando la cuota de mercado de los grandes bancos, refinerías y principales minoristas afiliados a la SGE. Los minoristas de joyería de menor tamaño -tradicionalmente responsables de una gran parte de las ventas de lingotes y monedas- han perdido ventajas fiscales y se enfrentan a una creciente presión sobre sus márgenes. Metals Focus señala que, aunque la política no reduce materialmente la demanda subyacente de inversión al por menor, está reorganizando claramente los canales de venta.

El impacto en la joyería de oro es considerablemente más duro. Las retiradas de metal sin fines de inversión sólo generan ahora un crédito del 6% en concepto de IVA soportado, mientras que el IVA repercutido se mantiene en el 13%. La carga efectiva resultante -aproximadamente el 7%- se transmite a través de la cadena de suministro a los consumidores, lo que eleva los precios minoristas de la joyería. Esto es especialmente doloroso en un mercado en el que más del 95% de la demanda de joyería consiste en productos de 24 quilates, muchos de los cuales tienen fines casi de inversión y se venden al peso. Las piezas lisas pesadas, que ofrecen bajos márgenes laborales y antes atraían a compradores preocupados por el valor, se enfrentan ahora a una desventaja estructural. Algunos consumidores pueden intentar eludir el impuesto comprando lingotes y encargando a orfebres la fabricación de joyas, una solución que las autoridades podrían regular más adelante.

Incluso antes de la reforma del IVA, el mercado chino del oro había experimentado una gran transformación. Desde 2024, los consumidores se han decantado cada vez más por los lingotes en detrimento de la joyería, al ser más conscientes de los estrechos márgenes de compraventa de los lingotes de inversión. Por su parte, los diseñadores de joyas se han decantado por las colecciones premium, de alto margen, ampliando la diferencia de precios. En 2024, la inversión minorista china se disparó un 20% hasta las 336 toneladas -la más alta desde 2013-, mientras que el consumo de joyería se desplomó un 24% hasta las 479 toneladas, el más bajo desde 2020. En los nueve primeros meses de 2025, la divergencia se acentuó: la demanda de joyas ha caído otro 25% interanual, mientras que la de inversión ha crecido un 24%.

Los últimos datos del distrito mayorista Shuibei de Shenzhen muestran un tráfico peatonal tranquilo y un comportamiento de compra cauteloso. Noviembre es tradicionalmente un mes lento, lo que ha suavizado las consecuencias visibles, pero Metals Focus espera que el impacto del IVA sea mucho más evidente durante la temporada alta de compras. El cambio también está acelerando la consolidación: cada vez más minoristas solicitan la afiliación a la SGE, otros se asocian con empresas afiliadas y las estrategias de producto se orientan hacia piezas de alto valor y diseño, menos sensibles a los cambios de precios e impuestos. Las promociones de reciclaje "cambio por nuevo" -exentas del nuevo impuesto- pueden ayudar a amortiguar las ventas.

Estos cambios internos se producen en un contexto mundial de renovado entusiasmo por el oro. Según LSEG, los precios mundiales del oro han subido en los últimos 18 meses, atrayendo a inversores desilusionados por la volatilidad de los mercados de renta variable y preparados para la incertidumbre política. Los fondos cotizados en bolsa respaldados por oro, que se quedaron rezagados el año pasado, han repuntado bruscamente con entradas de casi 400 toneladas en el primer semestre del año. En China, los activos gestionados en fondos de oro han superado los 16.500 millones de dólares, y los fondos multiactivos suelen asignar hasta un 15% al oro. Con la renta variable china aún casi un 40% por debajo de su máximo de 2007, y las persistentes tensiones arancelarias empañando las perspectivas, el oro sigue siendo una piedra angular de la diversificación de carteras.

De cara al futuro, es probable que el reajuste del IVA en China ahonde la brecha entre la inversión y la demanda de joyas. El consumo de joyas se enfrenta a crecientes obstáculos -desde el aumento de los costes del IVA y los elevados precios del oro hasta la moderación de la confianza de los consumidores- y podría seguir contrayéndose. Por el contrario, las fuerzas que empujan a los ahorradores chinos hacia el oro de inversión se mantienen firmes: el impulso de los precios, las necesidades de diversificación y la actual acumulación de reservas del Banco Popular de China. En efecto, el nuevo marco del IVA acelera un cambio ya establecido: China se está convirtiendo en un mercado en el que el oro se compra menos para adorno y cada vez más para balances.