Oro entre dos mundos

La reciente pausa del oro ha desconcertado a muchos inversores. Tras uno de los repuntes más fuertes de la historia moderna, el metal ha pasado gran parte de 2026 moviéndose lateralmente, a menudo comportándose de forma muy diferente a lo que los mercados suelen esperar durante periodos de agitación geopolítica. Sin embargo, un análisis más detallado de los últimos acontecimientos sugiere que la historia del oro ya no tiene que ver simplemente con la inflación, los tipos de interés o incluso la demanda de refugio seguro. Tres acontecimientos importantes que se están produciendo simultáneamente -la resistencia de la demanda mundial de oro, la rápida expansión del sector de la minería artesanal en África y la aceleración de la competencia entre sistemas monetarios rivales liderados por Estados Unidos y China- apuntan a la misma conclusión. El oro es cada vez más importante, no menos, en la economía mundial.

La primera noticia importante procede del mundo de la inversión. Según un análisis reciente del estratega mundial Kiran Kowshik, muchos inversores han interpretado la reciente debilidad del oro como una señal de que el mercado alcista puede estar llegando a su fin. Después de todo, el oro subió a un récord histórico de 5.595 dólares por onza en enero de 2026 antes de caer bruscamente durante la crisis de Oriente Medio, alcanzando un mínimo de 4.099 dólares por onza en marzo. Incluso después de recuperarse hasta los 4.560 dólares, los precios siguen muy por debajo de su máximo. A primera vista, esto parece inusual. Durante anteriores convulsiones geopolíticas -desde la revolución iraní hasta las guerras del Golfo y el estallido de la guerra en Ucrania-, el oro se fortaleció en general porque los inversores buscaban seguridad.

Sin embargo, la explicación no está en el debilitamiento de la demanda, sino en el cambio de las condiciones macroeconómicas. La subida de los precios de la energía ha incrementado el temor a la inflación, lo que a su vez ha empujado a los inversores a esperar tipos de interés más altos y mayores rendimientos de los bonos. Como el oro no genera ingresos, el aumento de los rendimientos reduce temporalmente su atractivo. Un dólar estadounidense más fuerte también ha creado vientos en contra. Sin embargo, estos factores son más cíclicos que estructurales. Los factores subyacentes de la demanda siguen siendo muy fuertes.

Los bancos centrales siguen acumulando oro a un ritmo pocas veces visto en la historia moderna. Los datos del Consejo Mundial del Oro muestran que la demanda total de oro alcanzó las 790 toneladas durante el primer trimestre de 2026. Sólo los bancos centrales compraron 244 toneladas netas, un 3% más que el año anterior. Desde 2023, la demanda combinada de los bancos centrales y el sector privado ha alcanzado una media de 620 toneladas por trimestre, muy por encima de la media de 450 toneladas registrada entre 2010 y 2022. Los analistas estiman que unas 400 toneladas de demanda trimestral son suficientes para estabilizar los precios, mientras que cada 100 toneladas adicionales pueden contribuir significativamente a su revalorización.

Las razones de esta demanda son cada vez más geopolíticas. A diferencia de las monedas de papel, el oro no puede imprimirse. A lo largo de la historia de la humanidad se han extraído unas 220.000 toneladas, mientras que la producción minera anual añade poco más del 1% a las reservas existentes sobre el suelo. El oro también es inmune a las sanciones financieras. Tras las sanciones impuestas a Rusia, muchos bancos centrales empezaron a reevaluar la composición de sus reservas. Poseer oro significa tener un activo que no puede ser congelado por un gobierno extranjero, bloqueado por una red de pagos o socavado por la política monetaria de otro país. A medida que la confianza en la disciplina fiscal y la gestión de la deuda pública se debilita en muchas economías desarrolladas, el papel del oro como activo de reserva sigue reforzándose.

Una segunda historia importante se está desarrollando a miles de kilómetros de distancia, en África, donde la subida de los precios del oro está transformando sectores enteros de las economías nacionales. La minería artesanal, considerada durante mucho tiempo una actividad informal y marginal, se ha convertido en uno de los sectores de mayor crecimiento de la industria minera del continente. Gobiernos que antes luchaban por regular a los pequeños mineros ahora intentan activamente incorporarlos a la economía formal.

Zambia es un ejemplo sorprendente. La empresa estatal de inversiones mineras ZCCM-IH anunció recientemente la creación de Kyalo Goldfields Limited, una nueva empresa conjunta diseñada no sólo para explotar yacimientos de oro, sino también para integrar a los mineros artesanales en operaciones reguladas. Sólo en Zambia, más de 30.000 personas dependen de la minería artesanal. Al mismo tiempo, iniciativas internacionales están ayudando a los mineros a reducir su dependencia del mercurio, uno de los problemas medioambientales más controvertidos asociados a la extracción de oro a pequeña escala.

En todo el continente se están realizando esfuerzos similares. En Ghana, la creación de la Junta del Oro de Ghana centralizó las compras de oro artesanal y ayudó a generar unos 10.000 millones de dólares en ingresos de exportación a partir de unas 100 toneladas de producción en 2025. Esto representa casi la mitad de los ingresos totales por exportación de oro del país. Burkina Faso experimentó un cambio aún más espectacular. La producción artesanal oficial pasó de menos de 10 toneladas a 42 toneladas en un solo año, lo que representa el 40% de la producción total de oro del país. En la República Democrática del Congo, las autoridades están utilizando el oro artesanal para aumentar las reservas nacionales, mientras que en Kalemie ha empezado a funcionar una nueva refinería.

El motor de todos estos cambios es sencillo: el precio. El oro subió aproximadamente un 70% durante 2025 y se ha mantenido cerca de los 5.000 dólares por onza durante gran parte de 2026. Para los gobiernos, el oro artesanal ya no es simplemente una fuente de empleo. Se ha convertido en una fuente de ingresos por exportación, ingresos en divisas e incluso reservas monetarias.

Sin embargo, persisten importantes retos. Las redes de comercio ilegal siguen floreciendo. Las normas medioambientales son incoherentes. La seguridad laboral sigue siendo deficiente. La recaudación fiscal es escasa. Ghana ilustra claramente este desequilibrio. Los pequeños mineros produjeron más de tres millones de onzas de oro en 2025 -más de la mitad de la producción nacional-, pero aportaron menos de 500.000 cedis ghaneses en impuestos directos, frente a los aproximadamente 19.000 millones de cedis pagados por las grandes empresas mineras industriales. La próxima fase de la historia del oro en África dependerá, por tanto, no sólo del crecimiento de la producción, sino también de la capacidad de los gobiernos para mejorar la transparencia, la trazabilidad y la aplicación de las leyes.

La tercera historia, y quizá la más importante, se refiere al futuro del propio sistema monetario internacional. Según el último informe In Gold We Trust, el mundo está pasando de un periodo de cambio monetario gradual a otro de competencia monetaria abierta. Las cifras por sí solas son sorprendentes. El dólar estadounidense representaba el 66% de las reservas mundiales en 2006. En la actualidad, ese porcentaje se ha reducido al 57%. En el mismo periodo, las reservas oficiales de oro de China han pasado de unas 600 toneladas a 2.200 toneladas. Mientras tanto, el Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos (CIPS), a menudo considerado como una alternativa a SWIFT, conecta actualmente a más de 3.000 instituciones de 167 países.

La estrategia china lleva décadas desarrollándose. Desde principios de la década de 1980, Pekín ha ampliado sistemáticamente el control estatal sobre los metales preciosos, ha fomentado la propiedad nacional de oro, ha construido la Bolsa de Oro de Shanghai y ha acumulado grandes reservas. Los ciudadanos chinos han retirado aproximadamente 28.000 toneladas de oro de la Bolsa de Oro de Shanghai desde su apertura en 2002, creando una de las mayores transferencias de metal monetario a manos privadas de la historia.

Al mismo tiempo, China y sus socios están desarrollando infraestructuras financieras alternativas. Rusia y China liquidan ahora más del 99% de su comercio bilateral en monedas locales. Arabia Saudí se ha sumado a iniciativas que podrían acabar apoyando liquidaciones de petróleo por yuanes vinculadas a mecanismos de conversión de oro. La moneda UNIT propuesta por los BRICS estaría respaldada en un 40% por oro y en un 60% por las monedas de los miembros, creando un activo de liquidación diseñado específicamente para reducir la dependencia del dólar.

Mientras tanto, Estados Unidos sigue su propia estrategia. En lugar de retirarse, Washington intenta modernizar el dominio del dólar mediante nuevas tecnologías financieras. Las stablecoins se han convertido en una de las herramientas más importantes en este esfuerzo. El mercado mundial de stablecoins supera ya los 300.000 millones de dólares, y algunas previsiones sugieren que podría acercarse a los 1,9 billones de dólares en 2030. En lugar de desafiar al dólar, estas tecnologías pueden ampliar su alcance a partes del mundo donde la infraestructura bancaria tradicional es débil.

Lo que surge no es una simple batalla entre una China en ascenso y una América en declive. Se trata más bien de la aparición de un panorama monetario más fragmentado. Algunos países se alinean estrechamente con Washington. Otros se acercan a Pekín. Muchos, como la India, intentan mantener relaciones con ambas partes. Sin embargo, casi todos ellos están comprando oro.

Esa puede ser la señal más importante de todas. Los bancos centrales están acumulando oro. Los gobiernos están convirtiendo el oro artesanal en un recurso estratégico. Los inversores siguen buscando protección frente a la incertidumbre fiscal, la devaluación de la moneda y el riesgo geopolítico. Independientemente de que el futuro pertenezca a un sistema centrado en el dólar, a un orden financiero multipolar o a algún acuerdo híbrido que aún no existe, el oro parece ocupar una posición única. Sigue siendo uno de los pocos activos que no depende de la credibilidad de ningún gobierno, banco central o red de pagos.

El hilo conductor de las tres historias está claro. El oro ya no es simplemente una mercancía que responde al sentimiento del mercado a corto plazo. Se está convirtiendo en un activo estratégico en todos los niveles de la economía mundial, desde las aldeas mineras africanas y las cámaras acorazadas de los bancos centrales hasta la arquitectura emergente de las finanzas internacionales. La reciente consolidación de los precios puede parecer una pausa, pero las fuerzas que apoyan al oro rara vez han sido más fuertes. En ese sentido, el mercado actual no es testigo del final de la historia del oro. Puede que sea el comienzo de una mucho mayor.