La encrucijada del oro: Por qué las caídas del mercado ocultan un cambio estructural mucho más profundo

Las violentas oscilaciones del oro a finales de 2025 han reavivado un debate ya conocido: ¿está perdiendo impulso por fin el largo rally o los inversores interpretan erróneamente el ruido a corto plazo como un cambio en la tendencia subyacente? La respuesta, cada vez más respaldada por los datos del Consejo Mundial del Oro, el comportamiento del mercado seguido por The Economist y las previsiones de UBS y Bloomberg, es que los fundamentos a largo plazo del oro siguen no sólo intactos, sino más sólidos que en cualquier otro momento de la última década. Aunque los retrocesos ocasionales acompañan a los titulares positivos sobre la diplomacia comercial entre EE.UU. y China, estas caídas no son más que tensiones superficiales en un mercado cada vez más impulsado por factores estructurales que los acuerdos comerciales no pueden resolver.

En las últimas semanas, los avances en las negociaciones entre Washington y Pekín alentaron una rotación temporal desde activos refugio hacia activos de riesgo como la renta variable y el crédito. Históricamente, este patrón aparece siempre que los titulares geopolíticos se suavizan. Pero el Consejo Mundial del Oro subraya que este mecanismo sólo explica las fluctuaciones a corto plazo. El atractivo más profundo del oro se basa en fuerzas mucho más poderosas: la deuda mundial sin precedentes, el creciente apetito de los bancos centrales por activos de reserva no soberanos, la incertidumbre inflacionista y un régimen monetario mundial cada vez más experimental. Estos elementos persisten independientemente de las oscilaciones diplomáticas, y siguen guiando la trayectoria de los precios a medio y largo plazo.

El análisis de The Economist capta perfectamente la tensión. Tras alcanzar un récord de 4.380 USD el 20 de octubre, el oro retrocedió bruscamente antes de estabilizarse cerca de los 4.100 USD, lo que dio pie a especular con que el rally se había agotado definitivamente. Sin embargo, el metal sigue cotizando un 54% más alto que en enero y más de un 40% por encima de su anterior máximo ajustado a la inflación, alcanzado en 1980. Los inversores institucionales, lejos de abandonar el oro, mantienen fuertes posiciones como seguro contra las perturbaciones de la política monetaria. Y lo que es más importante, los flujos especulativos se han convertido en un motor importante: los fondos de cobertura tenían unos 200.000 contratos de futuros largos a finales de septiembre -alrededor de 619 toneladas de metal-, mientras que las entradas de ETF se dispararon antes de detenerse brevemente a finales de octubre. Cuando cayó la demanda de ETF, los precios del oro se corrigieron; cuando se reanudaron las entradas, el oro repuntó. En lugar de ser una señal de debilidad, este comportamiento refleja un clásico impulso comercial que recupera temporalmente el aliento.

Los bancos centrales siguen siendo el ancla silenciosa de estos movimientos. A pesar del debate sobre la "teoría del envilecimiento" -la idea de que los gobiernos están perdiendo la fe en los activos en dólares de larga duración-, la evidencia muestra que los bancos centrales de los mercados emergentes siguen añadiendo oro a niveles elevados. Puede que estas compras no sean explosivas en volumen, pero son constantes y estratégicas. No representan el pánico al dólar, sino un giro deliberado hacia la diversificación de las reservas. Una tregua comercial entre Estados Unidos y China no cambia en nada estas motivaciones estructurales. Mientras la deuda soberana siga creciendo, persistan las tensiones geopolíticas y la trayectoria a largo plazo del dólar siga siendo incierta, los bancos centrales seguirán demandando oro.

El reportaje de Bloomberg sobre Indonesia ilustra cómo las naciones productoras se están adaptando a este entorno. Yakarta se dispone a imponer derechos de exportación que oscilan entre el 7,5% y el 15%, calibrados en función de los precios mundiales, con el objetivo de retener más oro en su sistema financiero y acelerar el refinado nacional. El Gobierno espera que estos derechos generen hasta 2 billones de rupias anuales a partir de 2026. No se trata simplemente de una medida fiscal, sino que forma parte de un reconocimiento más amplio de que el oro está pasando de ser una materia prima extraída a un activo financiero estratégico cuya retención interna confiere influencia económica.

Mientras tanto, UBS ha elevado su previsión para el oro a mediados de 2026 de 4.200 USD a 4.500 USD, citando las mismas fuerzas estructurales destacadas por el Consejo Mundial del Oro. El banco ve un escenario alcista realista en el que el oro alcance los 4.900 USD el próximo año, impulsado por la acumulación sostenida de los bancos centrales, la firme demanda de ETF, la incertidumbre geopolítica y el deterioro de las perspectivas fiscales de EE.UU.. Incluso en un escenario a la baja, UBS proyecta un suelo cercano a los 3.700 dólares -muy por encima de las normas históricas-, lo que sugiere una extraordinaria resistencia incorporada al mercado.

Estas señales convergentes revelan una verdad más profunda: las recientes oscilaciones del precio del oro no son signos de agotamiento, sino síntomas de un mercado en transición hacia un nuevo equilibrio. Los inversores que se fijan en la volatilidad del día a día corren el riesgo de perderse el relato más amplio. Los rendimientos reales siguen siendo el indicador más importante de la trayectoria del oro, seguido de cerca por la dirección del dólar estadounidense. Sin embargo, el ecosistema que rodea al oro -comportamiento de los bancos centrales, flujos de ETF, política comercial y riesgos macroeconómicos- apunta hacia una apuesta duradera a largo plazo por el metal.

Incluso en los países del Golfo, donde el ánimo de los inversores suele responder con rapidez a los cambios en la liquidez mundial, las actuales condiciones de elevada deuda, riesgo cambiario e incertidumbre política refuerzan la necesidad de asignaciones de refugio seguro. Los analistas del Consejo Mundial del Oro subrayan que los inversores regionales deberían tratar las ventas a corto plazo como oportunidades y no como advertencias, reevaluando la exposición de sus carteras en los momentos en que las caídas impulsadas por el sentimiento suavizan temporalmente los precios.

En conjunto, los datos forman una historia coherente: el repunte del oro está evolucionando, no terminando. Las correcciones a corto plazo reflejan un mercado sano que se ajusta a los ciclos de noticias, mientras que los factores estructurales subyacentes -la fragilidad monetaria, las tensiones geopolíticas y la diversificación de las reservas- siguen fortaleciéndose. A medida que se acerca 2026, la cuestión ya no es si el oro seguirá siendo relevante, sino hasta dónde llegarán los bancos centrales, los fondos soberanos y los inversores institucionales para redefinir el papel del metal en un mundo que se aleja gradualmente de la dependencia de una moneda única y se acerca a una arquitectura financiera más multipolar.